招商证券发布的研究报告内容，包括汇金的“平准”作用对A股市场的影响，A股市场的现状、风险与机会，以及市场整体表现、各领域的景气情况、资金流向、GPT - 4.5大模型相关研究和本周A股估值水平等内容。
智通财经APP得到消息，招商证券发布研究报告指出，本周汇金又一次起到了“平准”的作用。每当重要的权重指数在盘中出现下跌情况时，像沪深300ETF这类具有代表性的部分ETF，总会在尾盘出现成交量短期内迅速放大的现象。这种情况最终使得沪深300和上证指数基本保持平盘状态，或者仅仅录得微小幅度的上涨。招商证券觉得，在A股拥有了类似“平准基金”的机制之后，其下行的风险显著降低了。当指数处于稳定的状况下，A股的下行风险能够得到控制，并且存在上涨的空间，如此一来，预期回报曲线将会得到极大的改善，进而出现类似“看涨期权”的属性。
招商证券主要持有以下观点：
与市场上普遍的认知有所不同，招商证券认为当下的市场在“平准”力量的影响下，下行风险是可控的。在市场明显呈现缩量震荡并且业绩披露期即将接近尾声的时候，指数选择突破式上行的概率是比较大的。在一季度经济数据有所改善并且后续还有可能进一步出台政策来对冲外部冲击的背景下，最终今年总需求稳中有升的概率比较大，企业的盈利有望保持稳中有升的态势。在股票市场方面，核心指数再次出现了“平准式”的走势，多次出现尾盘宽基指数ETF放量的情况，从而推动指数回拉收红。
从长远来看，在ETF维护指数稳定的大背景下，A股的下行风险可控，并且有上涨的空间。后续建议关注三个方向：局部景气回升（例如券商、大消费、军工、AIDC、半导体自主可控）、高自由现金流、低渗透率且高成长赛道（如AI、人型机器人）。
核心指数出现“平准”走势之后，后市应该如何应对呢？本周汇金再次发挥了“平准”的作用，每当重要权重指数在盘中下跌的时候，以沪深300ETF为代表的部分ETF总会在尾盘出现成交量的短期迅速放大，最终使得沪深300和上证指数基本平盘或者录得微幅上涨。招商证券认为，A股在有了类“平准基金”机制后，下行风险明显降低。在指数稳定的背景下，A股下行风险可控，上涨有空间，那么预期回报曲线将会大幅改善，出现类“看涨期权”属性。在这个时候，选择正确属性的股票就变得极为关键。后续可以选择三种属性的股票：(1)局部景气回升的股票、(2)高自由现金流收益率(FCF/市值)的股票、(3)低渗透率且渗透率可能会提升的赛道。
本周A股市场整体的表现较为良好，主要的原因有以下几点：(1)2025年一季度中国GDP达到31.88万亿元，较上年增长5.4%；(2)延续上周的反弹趋势，不过市场成交额明显萎缩，资金的活跃度下降，市场结构性分化明显；(3)关税政策的不确定性增强，美联储不急于调整基准政策利率；(4)港股整体震荡反弹上行。
3月社会消费品零售总额当月同比增幅扩大，智能手机产量同比转正。3月社会消费品零售总额当月同比增幅扩大，这表明扩消费政策的效应在持续显现。本周景气改善的领域主要有：1)电子延续景气，3月智能手机产量同比转正，通讯器材零售额同比增幅扩大；2)3月家用电器、金银珠宝、粮油食品、烟酒零售额同比增幅扩大；3)3月房屋新开工面积、房屋竣工面积、商品房销售额累计同比降幅收窄。后续可以关注景气度改善或者较高的白电、乳制品、软饮料、钟表珠宝、消费电子等。
ETF延续净流入、融资流出收窄。融资资金在前四个交易日合计净流出45.7亿元；新成立偏股类公募基金68.8亿份，较前期下降112.8亿份；ETF净申购，对应净流入368.6亿元。融资资金净买入电子、汽车、基础化工等；券商ETF赎回较多，医药ETF申购较多。重要股东净增持规模缩小，计划减持规模下降。
研究表明GPT - 4.5大模型通过图灵测试。近日，来自加州大学圣迭戈分校的研究学者首次提供了人工系统(LLaMa - 3.1 - 405B和GPT - 4.5)通过标准三方图灵测试的实证证据。1)GPT - 4.5被判断为人类的比例高达73%，显著高于真实人类参与者被选中的比例。2)LLaMa - 3.1在相同提示下被判断为人类的比例为56%，与人类参与者没有显著差异。
本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE(TTM)为14.6，较上周上行0.2，处于历史估值水平的44.8%分位数。本周指数估值多数上涨，其中，钢铁、传媒、环保估值涨幅居前，电子、社会服务、电力设备估值跌幅居前。
需要注意风险提示：经济数据可能不及预期，对政策理解可能不全面，海外政策有可能超预期收紧。
本文总结了招商证券研究报告的主要内容，包括汇金“平准”作用对A股市场的影响，如降低下行风险、改善预期回报曲线等。同时分析了A股市场的整体表现、各领域的景气情况、资金流向、GPT - 4.5大模型相关研究以及估值水平等，并给出了后市关注的方向和风险提示。
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