中药创新药龙头康缘药业在2024年交出了不尽人意的业绩答卷。先给出了其营收、归母净利润和扣非归母净利润同比下降的数据，且分季度来看营收和归母净利润逐季度下降。回顾其2020年也曾因疫情等因素业绩大幅下滑，后经调整2021 - 2023年业绩同比上涨，2023年更是达到最好业绩。随后分析业绩下滑原因，一是核心品种销售承压，如注射液产品营收下降，主力产品的生产量和销售量下降，库存却大幅增长，各治疗领域营收也全面下降。二是与大股东关联交易频繁，2024年与控股股东的两笔关联交易金额超4亿，均引发上交所关注，详细介绍了两笔关联交易的情况，一笔涉及建筑工程，一笔是收购资不抵债的中新医药，且收购对业绩有明显拖累并可能持续。
2024年，中药创新药领域的康缘药业（600557.SH）在业绩方面的表现令人失望。其财报数据显示，全年营业收入达到38.98亿元，然而这一数字同比下降了19.86%；归母净利润为3.92亿元，同比降幅为15.58%；扣非归母净利润3.63亿元，同比下跌27.29%。从季度数据来看，这种下滑趋势更为明显，2024年第一至第四季度，康缘药业营收分别约为13.59亿元、9.01亿元、8.5亿元、7.88亿元，对应的归属净利润分别约为1.48亿元、1.17亿元、0.92亿元、0.35亿元，呈现出逐季度下降的态势。这并非康缘药业首次出现营收及净利双降的情况，早在2020年，受疫情等多种因素影响，该企业的业绩就曾大幅度下滑，当时营收和净利润同比大幅下降33.59%、48.14%。不过，在经历一系列调整之后，康缘药业在2021 - 2023年连续三年实现营收和净利润同比增长，其中2023年的业绩尤为出色，被公司视为后疫情时代的“破局”之年。那么，在业绩增长趋势向好的情况下，康缘药业为何在2024年突然“遇冷”呢？这其中是否潜藏着更为深层次的经营危机？首先，从核心品种的销售情况来看，这是导致业绩下滑的重要因素。康缘药业前身为连云港中药厂，于2002年在上交所上市。上市后推出了多款重磅产品，热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液是其三大主力产品，分别属于感染与呼吸领域的清热解毒类药物和心脑血管领域活血通络类药物。梳理财报可知，2024年康缘药业业绩双下的原因正是这些核心品种的销售面临巨大压力。从业务构成角度分析，注射液是康缘药业最重要的营收来源，2024年注射液产品实现的营收约为13.41亿元，同比下降38.33%，主要是因为热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液销售收入同比下降。具体数据显示，2024年康缘药业热毒宁注射液生产量为5248.81万支，销售量为4194.57万支，生产量较上年下降10.24%，销售量比上年下降30.98%；银杏二萜内酯葡胺注射液2024年生产量为650.46万支，销售量为560.19万支，生产量比上年下降33.9%，销售量比上年下降47.86%。康缘药业表示，热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液等中药注射剂市场表现受到政策、市场、临床等多重因素综合影响。一方面，医保支付方式改革、药品集中带量采购等政策的深入推进，深刻改变了医药市场格局；另一方面，临床用药需求日益多元化，医疗机构用药结构也在持续优化调整。除注射液外，康缘药业的胶囊、颗粒剂及冲剂、片丸剂、贴剂等产品2024年营收均出现下降，分别下降11%、10.34%、7.23%、6.98%，只有口服液产品营收增长1.28%，凝胶剂产品营收增长82.48%，这主要得益于金振口服液以及筋骨止痛凝胶销售情况同比增长。若从治疗领域来看，康缘药业2024年各领域业绩全面下降，其中感染与呼吸营收20.4亿元，同比下降17.94%；心脑营收7.32亿元，同比下降36.84%；骨科营收5.16亿元，同比下降11.63%；妇科营收3.17亿元，同比下降5.92%；其他领域营收2.61亿元，同比下降5.13%。核心品类全线承压，康缘药业的库存情况也不容乐观。2024年，康缘药业三大主力产品库存量均大幅增长：热毒宁注射液库存量为1176.04万支，库存量比上年激增759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支，库存量比上年增长140.77%；金振口服液库存量2905.97万支，同比增长230.73%。截至2024年年末，康缘药业存货已经达到5.4亿元，创下20年新高，甚至超过了2024年公司的净利润。销量骤降、存货攀升，康缘药业无疑面临着巨大的“去库存”压力。其次，2024年康缘药业与大股东频繁的关联交易也引发了外界的高度关注。经理人网发现，2024年康缘药业与控股股东康缘集团发生了两笔关联交易（不包括日常关联交易），交易金额合计超过4亿元，这些关联交易均引起了上交所的关注，要求康缘药业说明关联交易的必要性和合理性，以及是否存在向控股股东输送利益的情况。以下是这两笔关联交易的具体情况：2024年7月份，康缘药业宣布，为保障中药制药过程控制与智能制造技术全国重点实验室项目建设的正常推进，康缘药业全资子公司江苏康缘医药科技发展有限责任公司（简称“康缘医药科技”）与江苏新基誉建设工程有限公司（以下简称“江苏新基誉”，原名为南通铭元）拟签订《康缘医药科技园项目1号楼建筑外装饰及实验室工程框架协议》，约定江苏新基誉向康缘医药科技提供建筑外装饰及实验室工程项目建设服务，预估总金额为1.63亿元（工程项目具体金额按后续签订的正式施工合同据实结算）。对于这一交易，上交所下发了监管工作函，要求康缘药业说明相关建设项目金额的估算过程及依据、定价方式是否公允、是否存在损害上市公司利益情形等问题。值得一提的是，根据康缘药业回复监管函，江苏新基誉2023年无营业收入，2024年上半年营业收入为2000余万元，该公司除康缘药业的相关业务合同外，不存在其他项目收入。2024年11月，或许是为应对主业压力，康缘药业宣布以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。中新医药专注于重组人细胞因子、融合蛋白及抗体药物研发，目前拥有4个创新药的6个临床批件，覆盖代谢性疾病和神经系统疾病领域，控股股东康缘集团持有中新医药70%股权。经理人网注意到，中新医药目前正处于连续亏损中，且已经资不抵债。审计报告显示，中新医药2023年和2024年1 - 9月营收分别为803万元、338万元，净利润分别为- 1亿元、- 6480万元，截至2024年9月30日净资产为- 4.23亿元。彼时，与上述收购公告同时发布的是，上交所向康缘药业下发关联交易事项的监管工作函，涉及对象包括公司、董事、监事、高级管理人员、控股股东及实际控制人。最终在问询之下，康缘药业进行了交易方案的调整。当前，康缘药业已将中新医药并表日，且在2024年年报中对2022 - 2023年财务数据进行了追溯调整。对比来看，调整前2康缘药业实现的归母净利润分别约为4.34亿元、5.37亿元，调整后康缘药业归母净利润分别约为3.78亿元、4.64亿元，均出现不同程度的下滑，对康缘药业的业绩拖累明显。而且这个拖累可能会持续，因为当前中新医药的研发管线尚处于早期阶段，距离商业化还需要数年时间，同时期间可能面临研发失败、市场准入受阻等风险，基于收益法估值的2.7亿元的收购价溢价较高，若上述风险发生无疑将对康缘药业财务造成压力。康缘药业2024年业绩不理想，营收、净利润同比下降，这既有核心品种销售不佳、库存积压的原因，又与和大股东频繁的关联交易有关。核心品种受多种因素影响销售承压，各业务板块和治疗领域营收多有下降，库存大幅增长。关联交易金额超4亿且受到上交所关注，两笔关联交易在交易对象情况、公司财务状况等方面存在诸多问题，并对业绩有不同程度的拖累。
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